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滚针轴承细分领域龙头 受益于国产中高端轴承进

2020-12-08 13:04

  苏轴股份:滚针轴承细分龙头,连续三年产量第一。公司主营业务为滚针轴承及滚动体的研发、生产及销售。其中:

  市场地位:公司主要客户为国内外跨国公司汽车零部件制造企业、家电行业、工程机械行业、电动工具行业和国防工业。公司连续三年在轴承行业滚针轴承企业中产量排名第一。

  经营情况:2019年公司具备12000万套向心滚针轴承、4400万套推力滚针轴承、120000万只滚动体和560万套其他轴承产品的产能。

  财务数据:公司2019年实现营收4.32亿元、归母净利润6633万元,2017-2019年营收和归母净利润年化复合增速分别达到12.31%和7.57%,呈稳定增长趋势。

  核心亮点:公司作为滚针轴承细分行业的头部企业,在滚针轴承行业拥有丰富的制造经验和深厚的技术积累;并且在汽车转向、传动、制动和空调系统领域优势明显,与下游客户形成稳定供应链关系;目前公司产品逐步得到国内外众多客户的认可,核心客户数量持续增加。

  募集资金:公司拟发行股票不超过800万股(含),募集资金11,060万元。投资智能汽车用高性能滚针轴承扩产项目,年产高性能滚针轴承4,400万套。

  行业维度:汽车制造是滚针轴承最大的需求市场之一,滚针轴承细分领域集中度逐渐提高。从行业上看:

  轴承行业:我国轴承出口整体呈现增长趋势,2019年达到44.59万套,2012-2019年年化复合增速达4.05%。且预计2020年全国轴承产量将达到225亿套,轴承企业主营业务收入达到1,920亿元。

  受益于下游市场:汽车制造是滚针轴承最大的需求市场之一,2020年汽车领域轴承需求将达到350亿元,滚针轴承广泛应用于汽车的动力总成、底盘、空调等部分,数量占每辆汽车约80套轴承中的30%左右。2018-2019年我国汽车产销量略有下滑,但仍维持较高的基数。且我国仍处于汽车消费的发展期及升级换代的窗口期,尤其在三、四线城市和中西部地区人均保有量仍然存在较大的增长潜力。

  我国轴承CR10市占率为25%,国内轴承行业处于竞争整合阶段,行业集中度有提升空间,国产中高端轴承进口替代空间巨大,滚针轴承细分领域集中度逐渐提高,龙头公司有望受益。

  纵观同行业可比公司,主要竞争对手包括南方轴承、长盛轴承、双飞股份、五洲新春等。

  竞争格局:公司“中华”品牌系列滚针轴承在国内外享有较高的知名度。与轴承行业上市公司相比,公司营业收入规模相对较小,但为滚针轴承细分行业的头部企业。

  技术能力:达到行业较高水平,研发能力处于领先,2019年研发费用率6.91%。

  盈利能力:公司盈利能力较为突出,2019年毛利率为37.99%、净利率为15.35%。主要系公司与可比上市公司在客户结构、主营产品、业务模式等方面存在差异。

  成长能力:2019年行业整体内需受到压制,公司仍实现稳定增长,预计2020年轴承行业的结构调整和转型升级存在机遇。

  应收账款:2017-2019年公司应收账款周转率分别为4.87次、5.17次和4.89次,应收账款周转天数分别为74 天、70天和74天,各时期应收账款周转水平保持稳定。

  估值水平:公司2015年融资估值为4.4亿元,最新市值为13.25亿元,对应pe(ttm)为20x。公开发行书隐含估值11.14亿元,对应PE 为16.8X。按照目前pe(ttm)计算,行业可比公司PE 均值在33X。

  党的十九届五中全会通过的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》(以下简称《建议》),确定了“十四五”时期我国经济社会发展的指导思想、目标任务和重大举措,擘画了未来五年我国发展的宏伟蓝图,是指导经济社会工作的纲领性文件。

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